中國經濟網編者按：10月20日上市的新股——德生科技(002908)結束了14個漲停板，11月15日更是直接跌停，在11月16日收盤報35.25元，跌幅9.96%。
作為一家專業從事社保卡的生產、銷售及信息化服務的企業，德生科技在上市前的財務數據就曾引來多家媒體質疑。
招股說明書顯示，2014年-2017年上半年，德生科技的營業收入分別為4.83億元、4.35億元、3.43億元和1.56億元；凈利潤分別為8052.91萬元、9104.25萬元、4872.18萬元、2256.09萬元。
在營收和凈利潤下滑的同時，公司2014年、2015年、2016年、2017年1-6月經營活動產生的現金流量凈額分別是9328.09萬元、9276.18萬元、-2976.33萬元、-4121.07萬元。2014年至2017年上半年，德生科技的應收賬款余額分別為1.65億元、1.62億元、1.93億元、2.35億元，逐漸升高。
另外，招股書報告期內德生科技的綜合毛利率分別為47.14%、47.71%、46.19%和44.40%，毛利率及其主營產品售價、銷量均逐年下降，但是公司2016年毛利率水平仍高于同期可比上市公司毛利率11.02個百分點。
同時德生科技的員工人數逐年下降，今年上半年普通員工人數比2016年底減少近15%。
據《大眾證券報》報道，近日有投資者表示，德生科技兩家主要的服務采購商，其辦公地址、聯系電話與德生科技蘭州分公司重合。
在招股說明書中，德生科技備注上述兩家甘肅供應商“均為陳秋明所控制的企業”。
工商資料顯示，德生科技蘭州分公司在2015年底將公司負責人由“陳秋明”變更為“孫娟”。也就是說在2015底前，陳秋明為德生科技蘭州分公司負責人，同年甘肅勝捷、甘肅智誠開始與德生科技發生業務往來。
中國經濟網記者就相關事項向德生科技求證，截至發稿時未獲回復。
蘭州分公司和供應商同地辦公 2015年負責人為供應商實控人
《大眾證券報》報道稱，近日，有投資者稱德生科技服務采購前五名供應商中的兩家公司，甘肅勝捷智能科技有限公司（簡稱“甘肅勝捷”）和甘肅智誠智能科技有限公司（簡稱“甘肅智誠”），多項工商資料與德生科技的蘭州分公司相同。
其中，德生科技蘭州分公司的營業場所與甘肅勝捷注冊地相同。德生科技蘭州分公司聯系電話（13919293719）與甘肅勝捷相同，工商登記的電子郵箱（46656825@qq.com）與甘肅智誠相同。
在招股說明書中，德生科技備注了這兩家甘肅公司“均為陳秋明所控制的企業”。而工商資料顯示，德生科技蘭州分公司于2015年11月27日發生過一次變更，公司負責人由“陳秋明”變更為“孫娟”。
在2015年11月27日之前，陳秋明為德生科技蘭州分公司負責人，而2015年度甘肅勝捷、甘肅智誠亦開始與德生科技發生業務往來。
2015年度，甘肅勝捷、甘肅智誠合計采購495.96萬元，位列第三名。2016年度，甘肅智誠以315.86萬元的金額位列榜首。2017年1-6月，甘肅智誠排名第二，采購金額為120.05萬元。前述采購內容均為“技術服務費”。
中國經濟網查閱德生科技招股書發現，其蘭州分公司辦公地址為蘭州市城關區慶陽路165號5樓508室，與甘肅勝捷地址基本相同。
營收逐年下滑 去年凈利潤接近腰斬
招股書顯示，2014年至2017年上半年，德生科技的營業收入分別為4.83億元、4.35億元、3.43億元和1.56億元，營業收入呈現逐年下滑的態勢，特別是2016年比上一年營收減少近億元。
德生科技在招股書中也表示，受到宏觀經濟、行業發展、自身經營及財務等因素，公司業績出現一定程度的波動，“不排除公司在證券發行上市后，可能出現營業利潤短暫下滑，甚至發生虧損的風險”。
事實上，在證監會發審委的審核過程中，發審委委員也問詢了公司報告期收入、利潤大幅波動并下滑的原因及其合理性，以及2017年德生科技是否會出現營業利潤下滑50%以上甚至虧損的情形。
另外，在上述報告期各期末，德生科技的凈利潤分別為8052.91萬元、9104.25萬元、4872.18萬元、2256.09萬元。其中，2016年德生科技凈利潤大幅下降46.48%，幾近腰斬。
有趣的是，2015年德生科技盡管營收減少，但是凈利潤不僅沒有下滑反而有所增加。
經營現金流一年一期為負
在凈利潤下滑的同時，德生科技近年來的經營活動產生的現金流量凈額也逐漸下跌。
2014年、2015年、2016年、2017年1-6月，德生科技經營活動產生的現金流量凈額分別是9328.09萬元、9276.18萬元、-2976.33萬元、-4121.07萬元。
究其原因，市場空間接近天花板或是根結所在。根據公開資料顯示，德生科技超過九成的收入來源于社保卡、社保信息化服務和身份證服務終端產品及軟件三項業務。
但根據人社部的統計，2017年6月底，全國社會保障卡持卡人數達到了10.12億人，2014年-2016年及2017年1-6月，全國社會保障卡持卡人數新增分別為1.72億、1.72億、0.88億和0.40億。
全國社保卡持有者趨于飽和，社保卡需求量增長空間變小，新增持卡者也是成倍減少。
因此，2014年-2016年及2017年1-6月，德生科技在社保卡等三項業務收入合計占主營業務收入的91.82%、92.09%、88.07%和84.78%，占比在逐漸減小。
凈資產收益率兩年半下降近9成
招股書顯示，2014年到今年上半年，德生科技的加權平均凈資產收益率為45.97%、32.81%、14.16%和6.2%，從2014年到今年兩年半時間里下降了接近九成。
德生科技在招股書中也表示，完成首次公開發行股票后，公司凈資產將在短時間內大幅增長，其凈資產收益率與發行前相比將有一定幅度的下降，公司存在短期內凈資產收益率被攤薄的風險。
作為衡量股東資金使用效率的重要財務指標，凈資產收益率的大幅走低或是說明了德生科技資本使用效率的下降。
負債逐年下滑 合計負債沒有擔保貸款金額多
在負債方面，德生科技的負債合計為2.66億元、2.15億元、1.58億元和1.43億元，主要為流動負債。
值得注意的是，實際控制人、董事長兼總經理虢曉彬為德生科技提供擔保貸款目前還有6筆合計2.8億元沒有完畢，合計負債還沒有擔保貸款金額多。
德生科技1999年8月成立以來，當時虢曉彬、劉峻峰、龔傳佳等7名自然人以現金方式出資1400萬元。公司歷史上發生過多輪增資，2002年廣東省科技創業投資公司投資1350萬元，占股29.07%，一舉成為德生科技最大股東，超過當時持股最多的創始人虢曉彬。2008年，虢曉彬以1356.70萬元回購廣東科投持有股份，再次成為公司第一大股東。
毛利率遠高于同行業上市公司平均水平
招股說明書披露數據顯示，2014年-2016年及2017年1-6月，德生科技的綜合毛利率分別為47.14%、47.71%、46.19%和44.40%。
同樣的，報告期內，德生科技的主營產品社保卡的銷售單價分別為8.57元/張、7.60元/張、7.33元/張、7.2元/張，銷售量分別為2559.05萬張、2545.84萬張、1706.00萬張和867.57萬張。
主營產品售價、銷量與毛利率均逐年下降。但是公司2016年度的主營業務綜合毛利率水平仍高于同期可比上市公司毛利率11.02個百分點。以下為2016年公司與可比上市公司毛利率對比：
發審委在審核會上也提及，要求德生科技說明毛利率遠高于同行業上市公司平均水平的具體原因、合理性和可持續性，成本費用是否真實、準確、完整入賬，是否存在關聯方、潛在關聯方或者第三方為發行人承擔成本或代墊費用的情形。
去年底一年以上應收賬款超4000萬
數據顯示，2014年至2017年上半年，德生科技的應收賬款余額分別為1.65億元、1.62億元、1.93億元、2.35億元。
由圖可見，截至去年底德生科技應收賬款中超過1年期以上的總計超過4000萬，德生科技解釋稱公司客戶均為各地人社部門，信用情況良好，不存在重大回收風險。應收賬款占比較高的原因是公司與客戶的結算周期較長、客戶在支付款項時需要履行較多審批程序。
從應收賬款與同期的營業收入占比看，2014年至2017年上半年的數據為30.70%、34.07%、50.46%、137.72%，今年上半年應收賬款余額是當期營業收入的1.38倍。
根據招股書披露，德生科技在2017 年上半年末對客戶“河北省人力資源和社會保障廳”應收賬款余額為2578.17 萬元，幾乎全部為2017年上半年的新增應收賬款。
發審委也在審核會上詢問德生科技應收賬款余額變動與收入變動方向不一致的原因及其合理性。
員工人數半年下滑接近15%
根據招股書披露，德生科技的員工人數逐年下降，今年上半年普通員工773人，比2016年底的896人減少近15%。
此外，德生科技在2014 年和2015 年的員工平均薪酬還略高于廣州市職工平均工資，而2016 年員工人均工資為8.6萬元，低于同年廣州市職工平均工資8.91 萬元，
同時，招股書還披露德生科技的普通員工在2017 年上半年的薪酬大致范圍為1.68 萬元至13.95 萬元，也即該公司部分員工年薪僅為1.68 萬元、折合每月僅為1400元，令人懷疑或通過降低短期薪酬標準來虛增盈利能力。
原子公司員工涉及多起商業賄賂刑事案件
在審核會議上，發審委特別提到了德生科技原子公司員工涉及多起商業賄賂刑事案件的情況。
2013年4月10日，德生科技將持有100%股權的廣州德生咪表管理有限公司（簡稱“德生咪表”），全部轉讓給6位自然人。之后德生咪表涉嫌單位行賄罪，被公訴機關在2015年11月提起公訴。
公訴機關指控2004年至2015年，莫某伙同湯某在共同經營廣州德生咪表管理有限公司的過程中，為謀取停車泊位的審批和經營等方面的不正當利益，先后送給時任廣州市交通委員會停車處處長付軍、副處長黃文生等人77.4萬元。
2016年8月5日，法院最終判決廣州德生咪表管理有限公司犯單位行賄罪，判處罰金二十萬元，德生咪表原總經理莫某判處有期徒刑一年四個月，原執行董事湯某判刑一年六個月。
而德生咪表的行賄主要時間是2004年至2015年，大部分行賄時期均處于德生科技控股期內。不過德生科技2017年8月25日報送的申報稿中，沒有披露德生咪表行賄的記錄。
除德生咪表外，德生科技曾持有廣東校園衛士網絡科技有限責任公司（簡稱“校園衛士科技”）100%股權。
2015年8月31日，德生科技將原從事的校園安全管理系統業務相關的資產、負債以凈資產出資的形式注入校園衛士科技。但不足一個月后，德生科技將校園衛士科技100%的股權，轉讓給劉志寧，轉讓總價款為1元。
中國裁判文書網顯示，德生科技的校園衛士業務涉及一項法院對經銷商葉治冶的行賄訴訟，和兩項經銷商借款承包經營“校園衛士”后無法還款的訴訟，其中，經銷商葉治冶及其辯護人還提出葉治冶的行賄行為屬于單位行賄，法院最終認為其行為應認定為個人行賄，沒有采納。
德生科技轉讓校園衛士科技子公司的時間早于法院對葉治冶初審判決時間，或是擔心校園衛士的訴訟風險影響其IPO進程。
